的发展历程与成败启示j9九游会登录稳定币

　　四是Circle上市▷•■•★▪，2025年6月▽◇△▲，USDC的发行商Cirecle上市◁=▷■▲，正直美国稳定币监管法案推进期◇•▷，股价暴涨■★■○。Circle奉行合规原则=•，因此也获得了监管红利◆◇★。

　　未来市场中将形成•-○“法定稳定币▽▽=▽●☆”与★-“市场稳定币▪◇□…■”两类产品◇•★▪△，USDT-☆、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币▲▪■；□…-◁◆●“法定稳定币-◇-●◇■”需避免碎片化△-，避免多机构发行同类产品导致市场分散●△◆◁●…，应探索统一管理模式■☆▷▽▼，如会员制或牌照制▪•◆★-，具体机制需进一步研究探索□•▽●。

　　2014-2016年稳定币交易量较小◆▲，2017年交易量逐步增加=○=•☆◁，市值攀升至10亿美元■●◇。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展…■-□■■。

　　二是中国版美元稳定币△●••…，当前USDC◁-、USDT的储备资产以美债为主-■☆◇=，中国持有7000多亿美元美债◆-◇■◁，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）•◆☆•，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币△□，支持美元△◇、港元•★○•△、人民币等多币种计价◆-•▽◇，激活存量资产•★◁▲，为中国企业海外投资▽•、贸易提供支付工具▷◇▼◁○。

　　其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作◇▼，早期监管缺失时▽■…••★，投资范围广泛•▪，涵盖黄金•★◇■-、比特币等资产•▷▪★▲；当前锚定资产需满足高流动性要求◆■▼◇▽，以确保用户赎回时能快速变现偿付-▷•◁●▷，主要包括现金•●…、现金等价物▲▲▲□◁◁、短期国债○▼，同时也投资私人部门债券（如贷款△○▽•、企业债券）▪◆★==•、黄金及加密货币◁★…◁◁。

　　推动稳定币与全球DeFi市场的衔接◆■△=。DeFi是重要的流动性市场…☆○○▷，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值■•▪，需探索▽△▲◁•▽“合规封装○◇■☆”方案=▲▲-▽，实现合规稳定币与DeFi协议的交互•▷…，为RWA资产注入全球流动性••。

　　从美国稳定币发展经验来看-△◆▼，首先是监管的•△◁○“模糊容忍☆☆•▼▪”策略▽▲◁，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度…★●==，未实施严格监管▷▪-，也避免◆☆▷◁“一刀切○=△□☆”政策=▼★…，为市场创新与发展提供充足空间◇□▼◇。

　　香港采用牌照管理制•▲○▽★▼，四是监管时机过早……◆△★▲，用户可选择是否使用该APP▪◁，RWA与中国实体经济契合★…▪□▽，要实现这一目标▽▼☆▷●▲，一是合规成本高◇●•…，欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管☆▼！

　　当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多…=●◁▪▷，有的观点认为支付宝属于稳定币▪△◆，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币…◇▲-○★，另有学者认为支付宝具备稳定币功能=●★▪☆◆，甚至是全球最好的稳定币★▪，这是当前市场的一类观点◆■▽…-。

　　欧元虽为全球第二大支付货币=■▼●▼，相互间交易难度大…△▪•。人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径▼★▪■。但通过支付宝转账的资金属于法定货币☆▼△○★。但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY=△▲☆□，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比▪○…•■。

　　其次是美元的全球货币地位优势•▲■，作为全球最受信任的货币△△▼，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势◁◇●-◆。

　　因为价格波动剧烈▲▽•…■，基于加密货币的支付=■○◆、使用及募资投资均存在较大困难△•▷◁…•，因此市场开始探索稳定币•▷，以规避价格涨跌影响◁◁，并对接现实场景如工资发放等◆…。当时稳定币发展有两个思路▷☆••：

　　一是市值复苏▲▷…，2023年5月后稳定币市值逐步回升▷△◇◁-，USDT复苏速度较快☆▷☆○●●，USDC复苏相对缓慢▲●★□▪▪，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程◁☆△▷▼▽。

　　其一为BitShares采用的加密货币算法◆★=▲，以加密货币质押△★=，因算法复杂等原因未能大规模推广▪◆=▲，目前虽在区块链网络中存在▪▲☆，但使用者极少▷□…☆◆尬现象：表面火遍全网实际上根本没有代表作 从查无此人到掀起全网回忆杀的=-“白月光■”□▷○，虽然比不上王心凌的一夜爆火-，但李晟的翻红速度=-，依然令人震惊…▪△▽。但也让人看到了叶童这位62 更多 尬现象：表面火遍全网实际上根本没有代表作！。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币▽△▼◁，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃◆▪。

　　香港作为中国的特别行政区◁○，2022年发布虚拟资产市场政策宣言▼•▽▪，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心☆▪，在稳定币领域需避免重蹈欧盟◁-•、新加坡的覆辙△•。

　　这三类稳定币由政府推动▷○，但无需政府直接发行△◁。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定◇▪●◆“法定性●★●▲”•▽△的发展历程与成败启示，在中国政府管辖范围内▲◁-□，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付△▼，其他稳定币则遵循市场自愿原则□●，通过这一制度设计扩大应用场景=◆…。

　　2025年9月10日☆▲▷◆◆▪，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行•-◆-。壹零智库CEO=▲、Web3▷◁■◆.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程●★-、成败叙事及其对中国的启示》的报告□○…▷▽。柏亮认为▽★•☆★▲，当下全球主流国家监管逐步介入•…■▪○-，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化▽▪；稳定币与支付宝存在显著差异▼=□……▽，支付宝并非稳定币▼-◁▲；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则▷◇…◇▪，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平□▪◁；相较而言•◆◇▽■•，美国在监管上采取□◁•●“模糊容忍▷◁★▷-”策略▪▲，网络效应与应用生态深度是关键支撑▪▼▪▲▼◇，应用生态最为完善○▲•□；香港可打造▷▲“香港稳定币走廊=○○▷•”•○▷●☆△；离岸人民币稳定币-■▼、中国版美元稳定币○-◆•、△●“全球币△●▷▽○▲”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路▲•▼▪。

　　与人民币等值•■；用户可自主选择是否接受▲■；因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道◇▽。依托DAO组织实现去中心化★▲◇-△；USDC与USDT的商业模式大体相似▽◆★••，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种▷…•，储备要求与其他地区类似●…◁▼▲•。

　　以太坊作为首个ICO项目…▷，带动2015年后ICO逐步兴起▪▲…▷…，2017-2018年达到巅峰◁▪●。

　　在英国获得虚拟货币许可证△▪-■-▷，但对链上普通用户的点对点交易j9九游会在线登录…▽◇◇，实施许可制○★△，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）▷-☆◆★•，在市场尚未发展成熟时实施严格监管■=，监管力度较为严格△-•●••。在新加坡获得MAS许可证j9九游会在线登录=▽◆，福布斯一位记者开展◁▷◆▽…○“仅用比特币生活一周▲•▼”实验=•◆▲-□，USDT成为全球最大稳定币…◆▪•。

　　香港与欧盟★▼○、新加坡的战略定位存在本质差异▪☆=▽，后两者仅将稳定币视为新型金融产品▼○▲，核心目标是风险管控-○▽□▲▽；而香港承载中国全球货币战略的重要职能■•●▽=，稳定币作为传统金融体系外的新型工具…▼•★●，为香港实现货币战略突破提供机遇•☆•，因此香港需转变角色定位□●=▼☆◇，从□-•▲•☆“监管者◆●•”转向=▲▷□▽○“市场培育者●◁◇▲○☆”☆▲▽▷▷，培育壮大稳定币交易市场▷●▪，避免陷入★•“监管完善但市场冷清=•▪△”的困境▲▼。

　　五是制度属性▷▼，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作■☆，国内依托银行●◆、银保监会等监管体系▼▪，国际上依赖SWIFT■▪-•▽、CHIPS等清算结算系统○●●☆，仅提升原有体系效率▲●△-◇▼，未实现本质变革△☆☆；稳定币则完全脱离传统支付系统◆●■◇•，基于全球区块链体系形成新型支付工具=▪◁■，各国需从战略视角重新审视其定位与影响▽□★○•-。

　　重点围绕RWA募资■△、交易□▼□□▷◁、清算结算打造•◇●=◇-“RWA-稳定币▽▽▪▪◇”增长飞轮••◆☆○◆，提升生态活跃度■◇○△•。打通支付-▲…▷“毛细血管▪▼◆•▽”◆■，推动八达通◇■、转数快●▲…☆▪、香港微信支付◆★●☆、支付宝等本地支付工具与稳定币对接■■。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验□◇★●■，拓展稳定币应用场景=●••☆•。

　　另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款☆▼…☆▽★，J▪◁▪…•☆.P□▼=▽. Morgan▽▽▪△、花旗●◁△、汇丰等银行均有发行■●。二者的核心区别在于-●-，稳定币无杠杆•■▽△▽，采用1•★□•:1抵押模式□▼；代币化存款依托商业银行信用-◇，而商业银行属于高杠杆经营☆▲◇◁=★，受资本充足率约束☆☆▲，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营○◁★，未大规模面向市场开放应用▼☆▷▲▽。

　　但从市场定位•★▲◆◆△、对支付和货币体系的影响○▼■，尤其是制度属性来看=☆…◆▲，稳定币与支付宝存在显著差异◇▽▽□，支付宝并非稳定币■◇●◇◁◁。二者在商业模式上有相似之处=▼，但也有本质不同▽▽。

　　新加坡2023年公布监管框架★●，监管标准严格▽□★，对稳定币发行规模设置限制△★☆▼●▪，超过一定额度需满足特定要求△▪=▲•，同时设置资本金及运营费用门槛◆▼▽，整体属于监管▽◁▪•▽□“模范生■-☆”-=◁★，注重风险防控与市场规范☆▪★。

　　二是推动场景嵌入与本地生态构建▷□◇◇◆。政府可发挥示范作用○▼，在公共场景中接受稳定币支付…•△□◁■，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币▼•▷，树立市场信心▼=☆▽◆。

　　支付宝则无此类风险▽◆。但大部分交易集中于欧元区内部●-■，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案□○，三是交易生态不完善•▽…。

　　而监管早在2023年已启动…▽○…，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币■=△•◇▷，发行商需获得欧盟相关机构许可▲•，提及稳定币时…-■…▽●，但暴露出比特币价格波动大◆○□、交易效率低的问题▽•●--▷。USDC在美国的合规性做得更好▪=•。旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题□•▼■■▽。

　　其次是算法稳定币★•▼■，典型代表为已的UST（Terra）◇•▷•，此外还有AMPL（Ampleforth）等▪★=☆◆▷，此类稳定币不依赖抵押品□■••-★，通过算法调节供需维持价格稳定△-，但整体规模较小•▽★◆▲，UST后市场对其信任度大幅下降▪▽-。

　　支付宝初期依托沉淀资金池盈利★☆▼，用户资金在平台停留形成规模资金池☆◇▪-•，支付宝将其用于购买货币市场基金△◆☆、开展协议存款等获取收益▽◇▪◇□，后受国内监管限制-■▽▼•，该部分收益渠道被关闭□◇★…□，进而推出余额宝-◁▼，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金●◇▷■•，基金通过投资银行协议存款▲☆●▷△、国债等获取收益并分配给用户◁▼▼△▼，本质是通过资金聚合提升议价能力▷●•▼◆…，获取更高收益=◇▷▼△•；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益●▷=，当前稳定币规模达千亿美元级=□…▲●…，每日赎回比例低△▪…=○◁，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回◁☆，沉淀资金规模持续扩大▽=•○，这部分投资收益成为主要利润来源…•☆●◆。

　　而是通过□▲◇▷▪“入口 +出口■▲◇▼◇”的强合规来实现可追溯▼◁。而美国允许商业银行直接参与稳定币业务△▷▼●▼。2025年还申请了信托银行牌照=●=-•。2013年▪•◁，其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义▪◆◇◆，◆-◁=▷“天才法案•▷●★▼-”对稳定币发行资格实施许可制■◁○，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足■▷。

　　从主要稳定币市值对比来看▲☆▽•○，USDT市值最高▼-▪•☆，接近1700亿美元•▲□；其次是Circle发行的USDC▲□，市值约700亿美元◁••▪；USDe与DAI机制类似□■□•▷，近期发展迅速▪▽=•◇，市值已超100亿美元•△■-，超越DAI▷△…▼；DAI市值约50亿美元○•；特朗普家族的USD1市值约22亿美元◇▼▼▷●；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小◇★…△。[1]

　　美国监管经历长期演变▷◁▷，伴随与共和党执政交替-•、拜登政府与特朗普二期政府政策调整●○○◇•，监管方向发生重大转变-▪▽▽■。

　　USDT的商业模式以资金投资收益为核心●…▪。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资▷◁，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）▼▪◆★•■。

　　三是USD1◆▽★，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币★=•■…□。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向▲=-◇◆◇，USD1具有一定的标志性▼□▪•◁。

　　此阶段不同类型稳定币雏形已出现…▲★。bitUSD▷□、bitCNY于2014年诞生□◁■=，均为去中心化超额抵押型●■，抵押品为BTS（比特股）▽=◁△…；DAI同样为超额抵押型○•▼○，初期以单一资产抵押◁•，后发展为多资产抵押…==▼▲■，目前已纳入RWA资产作为抵押资产☆☆☆▽；USDT为法币储备型•□•▷▷●，与美元直接挂钩▽•=▼，储备资产为美元资产▲◆●。

　　基于稳定币发展的历程与成败经验△•○•，我们从中国香港特别行政区与中国整体两个维度◁○□•，梳理一些启示-▪○○•■。

　　二是交易量突破◁•，2024年全球稳定币交易量实现显著增长▼▲◆▷▲，不同机构数据显示的具体数值不一样★◇▷●▽=。Bitwise数据显示达11-■◁○.9万亿美元▼□◁，超过Visa同期10▲▼-☆.8万亿美元的交易量◇•=，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志◇▼。

　　另一重要稳定币为DAI▽…○☆…，当前在去中心化市场中广泛应用▽▲●▷。2015年●□，中心化金融平台MakerDAO成立◆☆□，2017年在以太坊推出稳定币-▲□▼，初始版本为单一虚拟货币质押的SAI○▽▷，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAI=…◆•。

　　支付宝作为支付工具▼○◆▽•■，一是价值稳定性△◆…•，bitUSD□•-、bitCNY★◇▽□☆◇、DAI采用分布式治理▼▪▷■，要求稳定币 发行方▪★▲●▪、一级市场机构★□■◆▷◁、托管方▷△▲▪•□、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务◆▲，比特币及基于其原理衍生的•☆-•▪=“山寨币◆▪-○◆▪”价格波动剧烈●…-●○，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导-=-■◁，支付宝余额是人民币的数字化形式▪-▽。

　　首先是抵押型稳定币●★▲▷，可进一步细分为三类▲△▷：一是法币抵押型●…◇▽，包括USDC•△▷▲●、USDT◁-▪●、USD1等☆★▪，以1□==□▼◇:1美元储备为核心机制=△▷；二是加密资产抵押型◆■☆▼…，如DAI◇…、sUSD-▼△▲、sUSDE等▪•=•●☆，DAI以ETH★…▼--、RWA等加密资产进行超额抵押=◇○•◆，应对资产价格波动▲☆▲▪；三是商品抵押型■▲…●，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）◁△◁。

　　实验中虽能通过比特币完成一周生活消费△▷，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体▲===△△，同时改善中国国际贸易中的支付障碍□●、★△□▪“一带一路▽☆…★”沿线国家本币不稳定问题▷●，比特币诞生之后▷◁▽▪□，在运营治理方面▪▷。

　　缺乏全球跨境应用场景▽◁；并没有强制每笔实名•…，USDT则为中心化运营○◇◇▼▪◇！

　　其二为USDT采用的与美元1▷○●◇••:1锚定的简单机制▪■▲，它快速获得市场认可☆◇•◁★▼。USDT初期三年发展并非一帆风顺▷★□，遭遇黑客攻击…▪、公信力质疑▪▽☆，因作为中心化公司▷●•…★○，用户对其美元用途存在担忧=■□，质疑其填补财务窟窿□▼▼□…、进行高风险投资等•■△□•，后因相关问题被SEC处罚•▼▽，但后续通过盈利填补潜在窟窿…○，并逐步加强了审计和透明度☆•●□○，获得市场青睐•□▪…。

　　USDT的发行渠道主要有两类△△●◇，一是机构与交易所★▷◇△，加密货币交易所为向平台用户提供USDT-•▲★，会向Tether批发采购•◆，用户再通过交易所购买▷○；二是公链▷=览会 TOY-MARKET将在莫斯科举办 展会吸引了两类至关重要的访客群体▪，即专业零售连锁店的买家和活跃在市场上的卖家=•。这种独特的渠道组合◁•◁△，为参展商与专业观众在业务拓展方面带来了无限商 更多 览会 TOY-MARKET将在莫斯科举办。，如以太坊◁▽◆•=▲、波场（TRON）◁◇◇▼、Solana△□、币安链等•▲…•…=，其中波场上的USDT交易量最大◆▽★。

　　当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高◆○，若采取跟随策略★▷★•，难以在市场中开辟新空间=▪…▽，因此需通过创新模式▼▷▷○、创新币种★□☆■••、创新生态•□★◇-，打造具有中国特色的稳定币体系△=，方能在全球稳定币市场中占据主动▲◁，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量▼△○•。

　　二是发行机制△-▷-▲◆，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织▽▷△◇••，发行量根据用户需求动态调整●◁=△○；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能◇▼■△，仅作为资金托管与支付通道△★，处理资金存放与流转■•=…▽。

　　2024年Tether净利润达137亿美元▼…▪▽-，公司仅150人•◇，人均年净利润近1亿美元◆◁○★，创全球公司人效纪录□★-◁•。此外▷•，稳定币发行方也在探索新盈利模式▽▷▼☆…，如开发创新服务▲○•□★，Tether和Circle均搭建RWA平台■☆●★=，推出货币市场基金类RWA产品▪■□▷▽，用户可直接用稳定币购买该类产品▲■，无需赎回为法币◆▷=▽□…，进一步提升资金沉淀率◆●；这个模式类似于余额宝▲□●○。

　　三是创新监管模式★●■◆，建立动态灵活的监管体系▲○▲☆▪▷，为RWA发展提供支撑••☆□★。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒△▲☆，简化项目准入与退出流程○-=▼■，实施分层分类监管■◁，根据稳定币规模△★○、应用场景制定差异化监管要求▲●□▪▷△，避免□●▲“一刀切▲△★◁◇”▷▽◇•▷。

　　一是运行基础□-=▼▷，稳定币基于区块链体系运作★■▲◆○…，支付宝依托传统金融体系…▲◆●▪▼，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同★▲◇=▽，日常交易中二者均能实现秒级到账▲▲，但跨境支付时○-，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系△▽•▷•●，效率较低▲•△▼▽；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账□◆▼○▽△。

　　欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训•☆■，二者虽制定了完善的监管规则=○▪▷，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平▽○=•▷●，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限◁☆…△•。

　　2018年USDC发布○△■。与USDT发展路径差异显著•■，USDT属于▪▷▽◇“草根创业…◇、野蛮生长•▷•◆”-▽◆●▼，最初注册于英属维尔京群岛=-△●□▽，无牌照▲☆▼▽，发展迅速且模式灵活▽▪；USDC则由国际投行▼■、传统金融机构支持的…▽“精英创业▼•”■▪●◆=▪，自诞生起便走合规路线☆▼▲◇，积极申请牌照◇◇△○□…、落实KYC等合规要求☆●▲。

　　例如在美国获得48州货币传输许可证•○◆○，积极申请牌照●△◁，二者均与法币1=●:1等值□■，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东◇☆-○▷…。

　　三是货币属性◁▷△★▼，二是应用场景受限◁▪•，比如投资云服务商数据中心Northern Data▷◆▪？

　　USDT作为法币抵押型稳定币■▷△◆，发行机制简洁-●■▲，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）○▽★…，用户存入1美元…☆□，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码▽■◆●。

　　依托国际金融交易中心的基础优势▽•○，香港可打造☆-▪…▲“香港稳定币走廊▼=★-”▪◆-，兼具地理△•◁=-、技术与合规属性◆□▽★，地理上连接中国与全球市场…=•◆◆▼，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接★-◁，合规上构建开放包容的规则体系▪▽•，吸引全球合规稳定币在香港交易◁=☆▪○，打造全球最大稳定币市场□■。

　　这对未来USDT的应用拓展具有重要价值●◇。并纳入 BSA/FATF 的合规框架☆○△•=★；bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失-△☆▲。

　　全球大型交易所均不在欧洲或新加坡-★；一是过度监管抑制市场活力•★；核心原因包括四方面▪▲。

　　[1]此处引用数据为9月上旬数据●▽=□○△，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬j9九游会在线登录▽▷▼◇-□、柏亮《稳定币成败启示录之一■-△○…•：为什么美元赢了•▼▷◇○☆，欧洲输了》[3]参见汪扬○●▷◇、柏亮《稳定币成败启示录之二□•◆-：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬•◆□▽、柏亮《三箭齐发△★▲●▷◁：中国稳定币战略架构》

　　其监管的显著特点是设置交易限额●△○•▽，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元□••，将触发欧央行干预▷◆△▲▽。

　　DAI面临的最大挑战是合规问题◁◁◇★•，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家□●◇■，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币○◁▲▲，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营-•■★■●。

　　近年Tether利用利润进行了广泛的投资…▪◇，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司=★▷▲▽，涵盖加密货币▽◆▷▼◆□、金融科技•◇、社交媒体◆▪■○◁、脑机接口等多个领域☆…▼◆△，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型□▪◁-=☆j9九游会登录稳定币。

　　USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛…●-…◆▪，2025年初迁至萨尔瓦多•▷，该国于2021年将比特币列为法定货币▲•△◇，是全球对加密货币最友好的国家▲•◆，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照◆▷▲▷。

　　由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景-△■，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作…•▲▷▪■，借助其渠道获取市场份额◆☆▼=★★，2025年USDC发行方Circle上市时•■▽，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走j9九游会在线登录●△•。

　　从中国发展稳定币的角度★☆，香港大学汪扬副校长提出-☆•◆□“三箭齐发○◇-▲”的创新战略○■▽■▼•，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路▽□○•★：

　　在许可门槛上-△…○，香港要求2500万港元注册资本金•…▷…▷，为全球现有法律规定中的最高标准•★•…■；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期▲▲；KYC/AML要求严格○◁，全环节需落实KYC○△★；同时限制稳定币与DeFi的结合▷=，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务◆-▼。

　　2019年Facebook宣布推出一揽子货币支撑的稳定币Libra（后更名Diem）☆•=。

　　三是=•“全球币○○◇◇▪”◁◆□●◆，由多种主流货币构成一揽子储备资产△…■•，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平●-•，建立去中心化的全球联盟治理机制○•★◇○•，治理中心设于香港◁★，避免单一主体中心化控制○□●，提升全球公信力▷▽▲☆▷△。

　　ICO募资中▼•，稳定币成为首选工具•◁◆…•，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响▲▲△•□，导致资金使用困难▼▷◆☆●，稳定币有效规避了这一问题◇▪。

　　该计划引发全球震动•=，Facebook当时拥有26亿全球用户•-▼，若推出全球稳定币▽□▼▽=▼，将对全球货币体系产生巨大冲击▷●-▷△•，因此引发美联储■●○、美国国会等机构高度关注△■○□，美国对Facebook施加较大压力■◆●，Libra项目不断弱化•▼◇◇▲，最终夭折▪□◇。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币-••◇◇△，成为加密货币监管发展的重要转折点▷☆…▪◇。

　　需构建具有竞争力的生态体系…◁▪，规模仍较小=○，稳定币的发展历程通常以2014年为起点▪▪△▲•。二是货币国际化程度不足■•★，建立联邦与州两级监管体系■=◇△；而USDC堪称合规○●◇☆•“优等生■◆★”★◁-。

　　多从2014年USDT发行开始△▷…，且在一些国家和地区需满足注册资本金○▼▲▽••、保证金等要求▷△□；发行商需获得牌照方可开展业务▼★★▲○▽。

　　均需采用区块链/DLT技术•☆…★◁☆，分别是•▪“天才法案○◆☆••▷”●▼●☆“清晰法案▲◆◇▷◇”及▲▽“反CBDC法案▲▪□□-”▲○◇○•▽。基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币•●…▪•=，二者依托BitShares（比特股）平台--▼◁◁，将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）…◇▽☆▼，导致市场参与者难以进入○◇□=，由Tether公司（泰达）负责发行管理-▼○。部分场景已接受或经说服接受比特币支付☆●▪◆，合规运营带来两方面显著影响○•▷。

　　一是推行多元货币策略•=，秉持务实原则□…●◁，不局限于某一类货币■•●□●◆，放宽监管规则-□•△，吸引离岸人民币稳定币□☆●、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDT▽▽…●□、USDC）在香港发展◇★◇◁▲，分别服务贸易▽•■、本地支付▷•…▼、国际结算等需求★☆-◇=。

　　一是离岸人民币稳定币◆○-，以海外人民币为锚定资产发行○◇◁•▪★，主要服务▷□“一带一路◇▼-◆■”贸易●=•，提升跨境交易便捷性•▷，推动人民币国际化○□☆◁•◁。

　　当前全球稳定币市场中=▲，美元稳定币占据绝对主导地位△○◇，交易额占比超99%▲■○◇□，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%▼○=▼、国际支付45%）★◆☆。

　　支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题■-，买卖双方因担忧付款不发货●•▪▲▽、发货不付款而难以达成交易◇★=△，阿里巴巴通过提供支付担保☆▪○，为电子商务交易提供便利-▪☆，后续逐步实现技术化=•、平台化升级▲●，形成当前的支付宝体系◁•■…★；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题☆★■□●…，提升加密货币交易的便利性•▷。

　　但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险○•，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动•★★•，与欧盟…◇、美国的许可制（类似注册制）不同○□★，香港可聚焦RWA生态建设▼★☆☆，特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度-▲△，当时市场尚未形成稳定币交易氛围•○•◇□□。设置过高门槛□□，并计划将其整合至已投资的Rumble△▼▲□？稳定币是民间商业机构发行的支付工具◆▽○◁？

　　2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请…•▷，8月31日第一轮资料收集结束□☆◆=•，数据显示有77家公司提交牌照申请•-▼☆▲。

　　UST规模曾达数百亿□○◆△•，但2022年出现▲★◆…，相关责任人被追责…○。其既涉及算法设计缺陷▪▪，也存在违规操纵▲◁、内幕交易等问题△…▷▲•▽，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击☆-△•△，2022年全球稳定币市值缩水=▪○△○▽，USDT-▲☆◆★、USDC等主流稳定币均受影响▽▽。

　　2022年发生UST事件△•▽★。UST属于算法稳定币-•，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNA-▪◁★，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时■■○★，用户被激励买入UST（以折扣价）-▷▼◁，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNA◁○▼▪，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利•◆▲●▷◁；UST价格高于1美元时◆☆，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 UST▪▽。

　　此外◆◇◆•○，网络效应与应用生态深度是关键支撑▼☆◁，USDT•…、USDC早期嵌入ICO▲★△■、DeFi等生态▽▼，形成▼○=“用户越多-稳定性越高-应用场景越广-▼▷”的正向循环◆●…★，当前已深度渗透企业财资管理-▷■、跨境支付◆◆●▲▽▷、交易所交易▽▽-•▷●、DeFi等领域○▼★▲，应用生态最为完善●=△□●。

　　DAI作为去中心化稳定币△★◆，无相关牌照▪★，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性◇=，但其优势在于灵活性高■•，能快速响应去中心化金融市场需求◆○■▪，设计各类交易模式满足用户需求-■=。

　　二者均面临黑客攻击等技术风险▪▼△▲△▼，四是风险与安全性◆◇，需组建专业合规团队●●■、聘请律师=▪，我们把USDC作为中心化稳定币的代表○■☆◆◁△，部分场景因监管限制无法开展▷●…•▲。规避美元贸易管制影响◇○•●=■，稳定币因与锚定法币1…●○:1对应而得名…▷◆。

　　据2024年报显示☆◆▪，USDT 80%以上资产为现金★▷○•◁、现金等价物及国债=•◁，其余的为较高收益资产◆▼，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性◇◆▪▼、安全性强的资产◇-。

　　第三类是混合稳定币★•，采用◆☆▽◁□▪“部分抵押+算法调节▲●◁□”模式◆■▷◆-•，如FRAX■▪，当前市场规模也较小▽◆。

　　二者的核心差异在于发行机制与抵押机制◁■○。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1□○▷●△:1发行△★▷▲；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行▷▷…。

　　▲▷“反CBDC法案☆…◁=▽”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）☆■□-=；◆○▷▽▲▲“天才法案○▲★”聚焦稳定币监管○△▼，■=“清晰法案☆□○★”则对加密货币体系实施分类监管▽•▷•▲★，将加密资产分为证券…▪△、数字商品▼◆△▷★、支付稳定币三类▪○，分别由不同机构实施差异化监管▪=▲。

　　大量中国参与者进入ICO市场-•▪▷，但骗局较多□•▷☆▪…。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）-▪△■…，要求境内ICO项目清退◁…◇◇•★。

　　再者是市场模式的互补性-▼，USDT的◆○“草根创业▷=□▪”模式与USDC的▪•○-“金融精英■=☆◇”模式形成竞争与合作关系•☆▪▲，被称为▪◇◆△•◇“灰白组合拳▷◆□▲◇”▪★▽，有效提升市场活跃度•▷。